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瀝青企業(yè)上中下游差異化運用衍生工具

訪(fǎng)問(wèn)次數: 發(fā)布時(shí)間:2020-04-08

作為能化產(chǎn)業(yè)中的一環(huán),一直以來(lái),瀝青價(jià)格與原油價(jià)格息息相關(guān)。也正是因為如此,春節后,在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油價(jià)格戰等事件的影響下,瀝青價(jià)格承壓快速下滑,相關(guān)企業(yè)運營(yíng)受到影響。

東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩近期就在分析原油價(jià)格走勢時(shí)向記者表示,價(jià)格戰影響全球原油市場(chǎng),導致美國和俄羅斯的關(guān)系有所轉暖,因此美國對俄羅斯石油子公司的制裁在這樣的情況下是否能夠持續目前存在一定不確定性。

原料價(jià)格大幅波動(dòng)提升企業(yè)運營(yíng)風(fēng)險

價(jià)格的大幅波動(dòng),無(wú)疑給企業(yè)的穩定運行帶來(lái)了一定的挑戰。2019年年末,市場(chǎng)一致認為2020年經(jīng)濟大概率好轉,原油價(jià)格有望繼續上行,不少相關(guān)企業(yè)按照業(yè)內慣例進(jìn)行冬儲。然而隨著(zhù)新冠肺炎疫情的暴發(fā)和蔓延,國內成品油市場(chǎng)因物流受限、消費減少等影響,開(kāi)始大量累庫。與此同時(shí),原油價(jià)格在需求預期下滑的情況下暴跌,庫存量較大且沒(méi)有進(jìn)行相應風(fēng)險對沖的企業(yè)遭遇了庫存的迅速貶值,更有甚者還出現了現金流短缺的情況。

在這樣的情況下,不少企業(yè)不得不放棄庫存管理,開(kāi)始低價(jià)賣(mài)出產(chǎn)品,以獲得流動(dòng)性。然而,物流的受限以及消費的減少,增加了銷(xiāo)售的難度,致使產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步走低,企業(yè)在這樣的情況下運營(yíng)越發(fā)艱難。

而那些提前進(jìn)行了庫存管理或冬儲量較少的企業(yè)受到的影響則相對較少。特別是煉廠(chǎng)方面,一位不愿具名的業(yè)內人士告訴記者,雖然煉廠(chǎng)的庫存在淡季中一直非常高,但近期不少煉廠(chǎng)已經(jīng)通過(guò)遠期銷(xiāo)售的模式,將全年的貨都定出去了。

至于那些已經(jīng)貶值了的原有庫存,上述業(yè)內人士表示,也已低價(jià)賣(mài)出?!皩?shí)際上,目前煉廠(chǎng)所希望的還是在高利潤的情況下,全力購入低價(jià)原料并盡可能多的生產(chǎn)?!?/span>

瀝青期貨已成企業(yè)管理風(fēng)險的重要工具

經(jīng)過(guò)近7年發(fā)展,瀝青期貨市場(chǎng)交投活躍,客戶(hù)結構多樣,其價(jià)格發(fā)現、風(fēng)險管理及定價(jià)功能也隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的積極參與不斷提升。而這些來(lái)自上、中、下游的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)也通過(guò)不斷實(shí)戰探索,豐富了其風(fēng)險管理的實(shí)操策略。

國投安信期貨研究院鄭若金對期貨日報記者表示,對于瀝青企業(yè)而言,傳統教科書(shū)式的套期保值已經(jīng)遠遠不能滿(mǎn)足現今的需求?!皩?shí)際上,目前產(chǎn)業(yè)客戶(hù)可能更多注重的是如何對沖風(fēng)險、從而鎖定利潤,這意味著(zhù)同樣是產(chǎn)業(yè)客戶(hù),上中下游因為利潤來(lái)源不一樣,其對沖策略注定是不一樣的?!?/span>

比如,作為瀝青的上游,煉廠(chǎng)的主要利潤來(lái)源是加工利潤,因此,鎖定加工利潤、控制風(fēng)險才是煉廠(chǎng)利用期貨工具的主要目的。在這樣的情況下,煉廠(chǎng)只需在利潤尚可的情況下,在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)原油空瀝青的操作,就可達到鎖定加工利潤的目的。

至于貿易商方面,在鄭若金看來(lái),傳統型貿易商主要是利用時(shí)間和空間賺取價(jià)差,因此,囤貨待漲和為搶占市場(chǎng)有時(shí)不得不被動(dòng)拿貨是常態(tài),而這也是傳統型貿易商的風(fēng)險所在。實(shí)際上,近期貿易商所面臨的風(fēng)險也正來(lái)源與此。而要想改變這一情況,除了按傳統的習慣進(jìn)行上下敞口的對沖外,將期貨市場(chǎng)作為采購和銷(xiāo)售的備用渠道可以更好地幫助貿易企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理。

據了解,目前這類(lèi)操作模式不僅在貿易商方面,煉廠(chǎng)方面也有不少企業(yè)采用,用于進(jìn)行采購和銷(xiāo)售上的風(fēng)險管理。尤其是在我國原油期貨越來(lái)越能體現東南亞供需情況的今天,部分企業(yè)對于這類(lèi)采購銷(xiāo)售方式的探索越來(lái)越感興趣。國內知名民營(yíng)煉廠(chǎng)的相關(guān)負責人對期貨日報記者表示,這樣的操作不僅減少了企業(yè)轉匯的麻煩和資金占用,還因境內原油期貨本身就以人民幣計價(jià)的特點(diǎn),免除了相關(guān)企業(yè)在境外做完對沖后還需要進(jìn)行匯率風(fēng)險管理的麻煩。

實(shí)際上,除了常見(jiàn)的期現套利策略之外,鄭若金介紹,還有部分貿易商會(huì )利用區域之間的價(jià)差,優(yōu)化貿易模式。以2019年7月底川渝地區與華東地區之間的交易為例,據了解,一般來(lái)說(shuō)8、9月一般是川渝地區瀝青需求旺季,而當時(shí)的價(jià)差低于船費顯然不合理,存在華東地區價(jià)格高估,川渝地區價(jià)格低估的情況。雖然現實(shí)中不存在瀝青由川渝流向華東現貨貿易流,但某貿易商還是通過(guò)先在期貨市場(chǎng)做空并在川渝地區采購現貨囤積,等到川渝地區現貨價(jià)格上漲、期貨盤(pán)面下跌后,再進(jìn)行盤(pán)面平倉并就地銷(xiāo)售現貨的方式,在為貿易商獲得一定毛利的同時(shí),突破區域的約束,打破了物流的瓶頸,擴大了企業(yè)的銷(xiāo)售規模。

至于瀝青下游的終端客戶(hù),據鄭若金介紹,目前主要還是利用瀝青期貨鎖定成本價(jià)。相比煉廠(chǎng)和貿易商,下游終端客戶(hù)的期貨市場(chǎng)參與度略有不足,在操作上也較為簡(jiǎn)單。當然,近期也有期貨公司的風(fēng)險管理公司開(kāi)始根據客戶(hù)的特定需求,利用期貨以及結合相關(guān)場(chǎng)外期權,為客戶(hù)制訂更有針對性的含權貿易策略。比如春節后浙商期貨的風(fēng)險管理公司就通過(guò)含權貿易模式幫助某瀝青企業(yè)優(yōu)化庫存結構,在規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險的同時(shí),完成了1萬(wàn)多噸的現貨貿易,為企業(yè)鎖定了200多萬(wàn)元的利潤。

                                                               轉自《期貨日報》,記者 韓雨芙
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